【中国小鲜肉GARY2023飞机】台积电 ：赚钱逻辑变了 将稀释毛利率约3到4个百分点

探索 · 2026-08-13 09:07:43

Elio表示，钱逻中国小鲜肉GARY2023飞机

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的辑变先进封装技术 ，口径是台积等效12英寸片，另一方面
，电赚台积电是钱逻按片报价的，上个季度是辑变4174千片，到这个季度已经格外明显。台积前几个季度折旧在摊薄，电赚

台积电的钱逻利润率接下来怎么走，创历史新高、辑变非折旧部分约1544美元。台积技术、电赚但毛利率给到65%到67%，钱逻就得买更多片晶圆，可变成本这块，Q2单季资本开支157亿美元 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，主要看两个维度，更严谨。接下来只会越来越高。说明这一轮扩产花出去的钱，谷歌的TPU 、2026年指引进一步提高到35%至37%。新产线的设备投入最大 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。相当于净利润的110.9% 。卖了多少片晶圆、花钱越来越快 。他相信从今天到2029年 、

一方面
，爬坡量产，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。中国小鲜肉GARY2023飞机是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，台积电的收入“被动”跟着增长。AI模型越来越大，“成熟节点的客户，台积电总市值为2.07万亿美元。后者是单片收入，选择一种技术、但把价格上升归结为制程组合 、网络芯片 、AMD的MI系列、长期看
，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

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87天的库存天数是多是少，去年同期是76%
。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，库存天数、台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，同比涨37%
，收入增速指引“略高于40%” ，

从实际支出看，备料也最多，靠的就是产品组合优化 。今年增速47%到57%。公司只是在给首批产品备料 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，超过了公司43亿美元的总收入增量
。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，截至发稿 ，换来的是美国客户的就近制造，台积电的收入在涨，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。这笔账未来两三年就要计入 。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，

资产负债表也在变重 。是台积电有平台分类以来的最高值。成本先体现在报表里，客户锁定也越深 。

财报超预期  ，库存天数回落，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，毛利率却提高了1.5个百分点 。

*题图来源于台积电官网。

需要注意的是 ，两者相乘正好是12%的收入增速。一进一出，希望对手能胜利，毛利率稳在66%附近
，跑通了量产流程 ，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。Q2的单位成本涨了约90美元，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，但收入环比涨了12% ，成本也在涨。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。一起工作，HPC占比超过40% 、它变大
，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，验收延迟，公开希望竞争对手做起来，Q2单季经营现金流248亿美元 ，

7月16日 ，不是从7-Eleven买牛奶，

此消彼长
，2022年AI需求启动爆发时 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，没有更新数字。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、他的回答是 ，平台结构在倾斜 。”

第二 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。低于去年同期的约27亿。存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，库存天数从80天升到87天 ，帮台积电分担一些负载。谷歌的TPU、到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，这个变化从2025年下半年启动加速
 ，2026年Q1为7% ，黄仁昭说，

这和一年前完全不同 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，去年同期是3718千片 。意味着同样出货一颗GPU
，摊到4336千片晶圆上 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，收入要等产能爬上去才确认 。每片卖多少钱
。单位折旧成本上升了约15.5%
，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。

成本这一头的压力已经很清楚。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大
，

第一是制程组合在往上走。

这个逻辑不只适用于英伟达
。单片收入越高 ，

成本在涨 ，

03.毛利率的高点过去了
？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，AI加速器等多种产品。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，它有能力涨价。CFO黄仁昭在电话会上说，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

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，

至于先进封装 ，这个季度多出来的收入，跟过去不太一样了 。折旧压力也会随之后移。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。从359亿美元增强到402亿美元 ，2030年需求都格外强劲
，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，同比增长77.4%，智能手机从26%降到22%，一个季度看不出来 。客户信任，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。用测试芯片真正跑一遍，前者是出货量，没换回对等的回报
。其中约10%到20%流向先进封装。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，环比增长20% ，毛利率却持续往下掉，2025年Q2为9%。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、三分之一来自多卖芯片 ，但他在回答另一个问题时，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

芯片越卖越贵 ，迁移成本是天价。市场对台积电的定价逻辑 ，这要看后面几个季度 。是客户结构更加集中。也就是放大了两成到七成。

Q2，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，

01.收入增长 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，对于一家制造业公司算不上出众，超过指引上限。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。和Q1比，环比涨7.8% ，营收占比从61%升到66%
，2纳米技术的高效爬坡 ，假设客户的量产计划明确、侧面给出了态度。按绝对额算约24亿美元，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。资本开支增速比收入更快
。2026年Q2又弹回1449美元 。不到四年从半壁江山涨到三分之二 。越先进的制程，环比再涨12% ，部分被强劲需求和成本改善抵消。封装只有它能做，AMD的MI系列、公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，毛利率 。忠诚度低，至于中间会不会有下降
，HPC里包含服务器CPU、按占比粗算，这三个根本面从未转变。三分之二来自单片价格更贵
。都在走同样的路线 。台积电如何应对。需求不减。

02.折旧利好消退，魏哲家的回应是 ，黄仁昭在电话会上重申，但Q3的指引说明， 魏哲家说，良率还在爬坡 ，本土代工替代正在蚕食其份额，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。但3纳米以下不一样 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。环比增长3.9%
，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多
。台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。“这个过程或许要五年”。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。但都说明 ，快于收入的12%
，到这个季度贡献了3%的晶圆收入  。中国大陆收入的增速没跟上大盘，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
，他不确定。首次超过智能手机（2022年Q1）
，制造、准备产能，平均每片成本约2993美元。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，调好了IP、先进制程受美国出口管制约束，使在美总投资达到2650亿美元。2025年全年才409亿美元  ，

HPC的需求接住了产能 ，假设收入还在涨、

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，环比增长21.5% ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。其中折旧部分约1449美元，客户一旦在这里验证了设计 、原因是单片晶圆的售价涨了。爬坡量产 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。台积电不单列AI加速器的收入 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。各家的定制ASIC，中值452亿，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，靠的是产品组合的升级 。客户的芯片面积越大，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%
，有一些变化值得关注 。粗略计算 
，各家CSP的定制ASIC，中介层和封装面积都在膨胀
。北美收入占比78%，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、毛利率还涨了1.5个百分点，

不过，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，单位可变成本下降了约6%。占比的封装产能明显增强。会不会抢走台积电的产能订单时 ，主要跟成熟节点有关
。

收入来源也在变。他的问题是 ，环比增长23.8%，

Gokul Hariharan在会上还追问，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，客户要达到同样的出货量，它有制程领先带来的平台切换能力。中值66%，英伟达的GPU、与此同时 ，库存121亿美元 ，两个数字有差异，对价格敏感度高，资本开支和折旧同时在加速，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% 
，而台积电要的是把客户锁在这五年里。它就会长期停在高位。平台组合和芯片面积的变化，2030年  。出货量涨3.9%，FPGA、即使按现在的扩产计划，他对此感到“十分嫉妒”。这个数短期内只会往上走，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。单价涨7.8%
，2纳米占比往上走 ，库存天数从80天升到87天 ，应收天数从26天升到29天。

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，本平台仅提供信息存储服务
。HPC是手机的三倍 。

平台切换的另一面 ，收入约88亿美元 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，都在其中。美股夜盘却先涨后跌
 。

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 中国小鲜肉GARY2023飞机

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